{"id":7521,"date":"2024-03-07T12:38:00","date_gmt":"2024-03-07T11:38:00","guid":{"rendered":"http:\/\/wordpress.p698116.webspaceconfig.de\/prawa-do-udzialu-w-zyskach-stare-ale-zlote-w-finansowaniu-korporacyjnym-typu-mezzanine\/"},"modified":"2024-03-07T12:38:00","modified_gmt":"2024-03-07T11:38:00","slug":"prawa-do-udzialu-w-zyskach-stare-ale-zlote-w-finansowaniu-korporacyjnym-typu-mezzanine","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/prawa-do-udzialu-w-zyskach-stare-ale-zlote-w-finansowaniu-korporacyjnym-typu-mezzanine\/","title":{"rendered":"Prawa do udzia\u0142u w zyskach &#8211; stare, ale z\u0142ote w finansowaniu korporacyjnym typu mezzanine?"},"content":{"rendered":"<p>Prawa do udzia\u0142u w zyskach s\u0105 popularn\u0105 form\u0105 inwestowania w sp\u00f3\u0142ki, szczeg\u00f3lnie w obszarze venture capital\/start-up\u00f3w. Umo\u017cliwiaj\u0105 one inwestorom udzia\u0142 w obiecuj\u0105cych start-upach lub sp\u00f3\u0142kach i czerpanie korzy\u015bci z ich sukcesu bez bezpo\u015bredniego wp\u0142ywu na zarz\u0105dzanie sp\u00f3\u0142k\u0105. Jednak pozornie lu\u017ana koncepcja praw do udzia\u0142u w zyskach kryje w sobie szereg aspekt\u00f3w prawnych, kt\u00f3re nale\u017cy wzi\u0105\u0107 pod uwag\u0119.  <\/p>\n<h4>Czym dok\u0142adnie jest prawo do udzia\u0142u w zyskach?<\/h4>\n<p>Prawa do udzia\u0142u w zyskach s\u0105 konstrukcj\u0105 niemieck\u0105 i mo\u017cna je znale\u017a\u0107 ju\u017c w Imperial Stamp Act z 1894 roku. Od 1924 r. akcjonariusze sp\u00f3\u0142ki akcyjnej, sp\u00f3\u0142ki komandytowo-akcyjnej lub sp\u00f3\u0142ki z ograniczon\u0105 odpowiedzialno\u015bci\u0105 mieli mo\u017cliwo\u015b\u0107 przekszta\u0142cenia swojej sp\u00f3\u0142ki w tzw. z\u0142ote akcje. Je\u015bli akcjonariusz naby\u0142 odpowiednie roszczenie o p\u0142atno\u015b\u0107, mog\u0142o ono zosta\u0107 przekszta\u0142cone w roszczenie do \u015bwiadectw udzia\u0142owych na okaziciela po z\u0142o\u017ceniu wniosku. Dlaczego o tym m\u00f3wi\u0119? Poniewa\u017c wydane w tym celu rozporz\u0105dzenie w sprawie z\u0142otego bilansu zawiera pierwsz\u0105 definicj\u0119 prawn\u0105: &#8222;\u015awiadectwa udzia\u0142u w zyskach nie daj\u0105 prawa g\u0142osu, ale daj\u0105 odpowiedni udzia\u0142 w zysku netto sp\u00f3\u0142ki oraz, w przypadku rozwi\u0105zania sp\u00f3\u0142ki, roszczenie do maj\u0105tku sp\u00f3\u0142ki do podzia\u0142u.&#8221; (\u00a7 12 zdanie 2 Goldbilanz-VO).<\/p>\n<p>Prawa do udzia\u0142u w zyskach s\u0105 zatem rodzajem inwestycji kapita\u0142owych, kt\u00f3re sp\u00f3\u0142ki mog\u0105 emitowa\u0107 w celu pozyskania \u015brodk\u00f3w od inwestor\u00f3w. Jednak w przeciwie\u0144stwie do akcji, prawa do udzia\u0142u w zyskach nie zabezpieczaj\u0105 udzia\u0142u w sp\u00f3\u0142ce, ale przyznaj\u0105 posiadaczowi prawo do okre\u015blonego udzia\u0142u w zyskach lub sta\u0142ej stopy procentowej. <\/p>\n<p>Wyobra\u017amy sobie na przyk\u0142ad, \u017ce sp\u00f3\u0142ka chce pozyska\u0107 \u015brodki na rozw\u00f3j lub sfinansowanie nowych projekt\u00f3w. Zamiast emitowa\u0107 nowe udzia\u0142y (np. akcje lub udzia\u0142y biznesowe), kt\u00f3re reprezentuj\u0105 udzia\u0142y w sp\u00f3\u0142ce i przyznaj\u0105 ich posiadaczom prawa do uczestnictwa i wsp\u00f3\u0142decydowania w sp\u00f3\u0142ce, sp\u00f3\u0142ka mog\u0142aby wyemitowa\u0107 prawa do udzia\u0142u w zyskach. Osoby nabywaj\u0105ce prawa do udzia\u0142u w zyskach inwestuj\u0105 swoje pieni\u0105dze w sp\u00f3\u0142k\u0119, a w zamian otrzymuj\u0105 regularne p\u0142atno\u015bci w formie odsetek lub udzia\u0142\u00f3w w zyskach, w zale\u017cno\u015bci od struktury prawa do udzia\u0142u w zyskach.  <\/p>\n<h4>Wym\u00f3g prospektu emisyjnego &#8211; co to jest i do czego si\u0119 przydaje?<\/h4>\n<p>I to po prostu dzia\u0142a? Nie do ko\u0144ca! Regulacja tak zwanego &#8222;szarego rynku kapita\u0142owego&#8221; zosta\u0142a znacznie zaostrzona. Kiedy 1 lipca 2005 r. wesz\u0142a w \u017cycie nowelizacja ustawy o prospekcie emisyjnym, na przyk\u0142ad emisja inwestycji znalaz\u0142a si\u0119 pod kontrol\u0105 niemieckiego Federalnego Urz\u0119du Nadzoru Finansowego (BaFin). Obecnie inwestycje w ma\u0142e i \u015brednie sp\u00f3\u0142ki (np. prawa do udzia\u0142u w zyskach) podlegaj\u0105 wymogowi prospektu emisyjnego. W ostatnich latach ustawa o prospekcie emisyjnym by\u0142a kilkakrotnie modyfikowana i przemianowana na ustaw\u0119 o inwestycjach w aktywa.      <\/p>\n<p>Wraz z wprowadzeniem Kodeksu Inwestycji Kapita\u0142owych w lipcu 2013 r., zakres stosowania ustawy o inwestycjach kapita\u0142owych zosta\u0142 r\u00f3wnie\u017c ograniczony. Je\u017celi planowane inwestycje stanowi\u0105 tzw. aktywa inwestycyjne, podlegaj\u0105 one obecnie Kodeksowi Inwestycji Kapita\u0142owych. Jakby tego by\u0142o ma\u0142o, katalog inwestycji wymagaj\u0105cych prospektu emisyjnego zosta\u0142 nast\u0119pnie ponownie rozszerzony przez ustaw\u0119 o ochronie drobnych inwestor\u00f3w. Od lipca 2015 r. uprawnienia kontrolne BaFin obejmuj\u0105 r\u00f3wnie\u017c po\u017cyczki podporz\u0105dkowane, po\u017cyczki z udzia\u0142em w zyskach i por\u00f3wnywalne inwestycje kapita\u0142owe, takie jak inwestycje bezpo\u015brednie.   <\/p>\n<p>Dla ka\u017cdego produktu rynku kapita\u0142owego BaFin najpierw sprawdza, kt\u00f3re z istniej\u0105cych przepis\u00f3w dotycz\u0105cych rynku kapita\u0142owego maj\u0105 zastosowanie.<\/p>\n<p>Jak wida\u0107, jest to g\u0105szcz przepis\u00f3w i poprawek, w kt\u00f3rym \u0142atwo straci\u0107 orientacj\u0119. Dlatego dla uproszczenia ograniczy\u0142em si\u0119 poni\u017cej do <strong>niecertyfikowanych praw do udzia\u0142u w zyskach<\/strong>, kt\u00f3re podlegaj\u0105 ustawie o inwestycjach w aktywa. <\/p>\n<p>Niemiecka ustawa o inwestycjach stanowi, \u017ce w przypadku niekt\u00f3rych inwestycji kapita\u0142owych, w tym (nieuwierzytelnionych) praw do udzia\u0142u w zyskach, nale\u017cy przygotowa\u0107 i opublikowa\u0107 prospekt emisyjny. S\u0142u\u017cy to ochronie inwestor\u00f3w i zapewnieniu przejrzysto\u015bci na rynku kapita\u0142owym. Obowi\u0105zek publikacji prospektu ma zastosowanie, gdy prawa do udzia\u0142u w zyskach s\u0105 oferowane publicznie, o ile nie ma wyj\u0105tku zgodnie z sekcj\u0105 2 VermAnlG. Wyj\u0105tki w szczeg\u00f3\u0142ach:   <\/p>\n<ul style=\"list-style-type: square;\">\n<li>Udzia\u0142y w sp\u00f3\u0142dzielni w rozumieniu \u00a7 1 ustawy o sp\u00f3\u0142dzielniach<\/li>\n<li>Po\u017cyczki z udzia\u0142em w zyskach, po\u017cyczki podporz\u0105dkowane i inne inwestycje wyemitowane przez sp\u00f3\u0142dzielnie (zob. powy\u017cej)<\/li>\n<li>Inwestycje emitowane przez firmy ubezpieczeniowe lub fundusze emerytalne<\/li>\n<li>Oferty obejmuj\u0105ce nie wi\u0119cej ni\u017c 20 jednostek tej samej inwestycji<\/li>\n<li>Oferty, kt\u00f3rych cena sprzeda\u017cy nie przekracza \u0142\u0105cznie 100 000 EUR w ci\u0105gu 12 miesi\u0119cy<\/li>\n<li>Oferty z minimaln\u0105 cen\u0105 sprzeda\u017cy ka\u017cdej akcji w wysoko\u015bci 200 000 EUR na inwestora<\/li>\n<li>Inwestycje oferowane wy\u0142\u0105cznie inwestorom instytucjonalnym<\/li>\n<li>Cz\u0119\u015bciowe emisje inwestycji, dla kt\u00f3rych zosta\u0142 ju\u017c opublikowany wa\u017cny prospekt emisyjny<\/li>\n<li>Inwestycje oferowane ograniczonej grupie os\u00f3b lub inwestycje w formie ofert pracodawcy<\/li>\n<li>Inwestycje oferowane przez emitent\u00f3w o wysokim ratingu kredytowym (sektor publiczny, instytucje kredytowe lub \u015bwiadcz\u0105ce us\u0142ugi finansowe w przypadku sta\u0142ych lub powtarzaj\u0105cych si\u0119 emisji, monopoli\u015bci pa\u0144stwowi w EOG).<\/li>\n<li>Inwestycje oferowane w przypadku konwersji na mocy niemieckiej ustawy o reorganizacji (UmwG) lub przej\u0119\u0107 na mocy niemieckiej ustawy o nabywaniu i przejmowaniu papier\u00f3w warto\u015bciowych (Wp\u00dcG).<\/li>\n<li>Inwestycje oferowane w ramach sprzeda\u017cy wt\u00f3rnej (rynek wt\u00f3rny), tj. te, kt\u00f3re zosta\u0142y po raz pierwszy sprzedane przed 1 lipca 2005 r. i s\u0105 oferowane publicznie po 1 lipca 2005 r. na regularnym rynku, kt\u00f3ry ma regulowane warunki dzia\u0142ania i dost\u0119pu, jest bezpo\u015brednio lub po\u015brednio dost\u0119pny publicznie i podlega odpowiedzialno\u015bci jego operatora.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Definicja oferty publicznej zgodnie z art. 2 ust. 4 WpPG stosuje si\u0119 odpowiednio do art. 1 ust. 1 VermAnlG, kt\u00f3ry nie przewiduje odr\u0119bnej definicji oferty w tym zakresie. Wynika to z <br \/> Art. 2 ust. 1 lit. d dyrektywy 2017\/1129:    <\/p>\n<p>&#8222;oferta publiczna [&#8230;] publiczny komunikat w dowolnej formie i za pomoc\u0105 dowolnych \u015brodk\u00f3w, kt\u00f3ry zawiera wystarczaj\u0105ce informacje na temat warunk\u00f3w oferty i oferowanych papier\u00f3w warto\u015bciowych, aby umo\u017cliwi\u0107 inwestorowi podj\u0119cie decyzji o zakupie lub subskrypcji tych papier\u00f3w warto\u015bciowych&#8221;.<\/p>\n<h4>Prospekt emisyjny &#8211; przygotowanie i procedura<\/h4>\n<p>Je\u015bli ma miejsce oferta publiczna i nie ma zastosowania \u017caden z wy\u017cej wymienionych wyj\u0105tk\u00f3w, wymagana jest przysi\u0119ga. Wymagany jest prospekt emisyjny (sprzeda\u017cowy) (a w wielu przypadkach tak\u017ce arkusz informacji inwestycyjnych). Wymogi dotycz\u0105ce tre\u015bci prospektu emisyjnego by\u0142y w ostatnich latach stale zaostrzane. S\u0105 one obecnie okre\u015blone w niemieckiej ustawie inwestycyjnej i jej rozporz\u0105dzeniu. Ustawa o ochronie drobnych inwestor\u00f3w ujednolici\u0142a dalsze obowi\u0105zkowe informacje dla prospekt\u00f3w sprzeda\u017cy.    <\/p>\n<p>Sama ustawa o inwestycjach w aktywa reguluje w szczeg\u00f3lno\u015bci obowi\u0105zek publikacji prospektu emisyjnego, w tym obowi\u0105zek przygotowania tzw. arkusza informacyjnego inwestycji w aktywa, a tak\u017ce procedur\u0119 zatwierdzania i publikacji prospekt\u00f3w sprzeda\u017cy. Obowi\u0105zkowe informacje, kt\u00f3re nale\u017cy zawrze\u0107 w prospekcie emisyjnym, wynikaj\u0105 przede wszystkim z rozporz\u0105dzenia w sprawie prospektu sprzeda\u017cy inwestycji w aktywa na mocy odes\u0142ania. <\/p>\n<p>G\u0142\u00f3wne elementy prospektu sprzeda\u017cy to<\/p>\n<ul style=\"list-style-type: square;\">\n<li>Przedstawienie ryzyka zwi\u0105zanego z inwestycj\u0105<\/li>\n<li>Informacje na temat inwestycji, kt\u00f3re maj\u0105 zosta\u0107 wyemitowane, takie jak procedura subskrypcji, istniej\u0105ce prawa i obowi\u0105zki inwestor\u00f3w, rodzaj, ca\u0142kowita ilo\u015b\u0107 i kwota nominalna inwestycji, implikacje podatkowe dla inwestor\u00f3w.<\/li>\n<li>Opis emitenta i cz\u0142onk\u00f3w jego organ\u00f3w zarz\u0105dzaj\u0105cych<\/li>\n<li>Prezentacja dzia\u0142alno\u015bci gospodarczej (w tym zbadane roczne sprawozdanie finansowe lub bilans otwarcia i dane bud\u017cetowe) oraz opis projekt\u00f3w inwestycyjnych (tzw. obiekt\u00f3w inwestycyjnych)<\/li>\n<\/ul>\n<p>Zanim inwestycja mo\u017ce by\u0107 reklamowana, BaFin sprawdza prospekt (sprzeda\u017cowy) pod k\u0105tem kompletno\u015bci, sp\u00f3jno\u015bci i zrozumia\u0142o\u015bci w ramach tzw. procedury zatwierdzania. Prospekt musi zosta\u0107 przed\u0142o\u017cony w formie, w jakiej zostanie p\u00f3\u017aniej wydrukowany i opublikowany. BaFin musi poinformowa\u0107 emitenta o swojej decyzji (zatwierdzenie lub odmowa) w ci\u0105gu 20 dni roboczych od otrzymania kompletnego prospektu emisyjnego (sprzeda\u017cowego). Termin ten ulega przed\u0142u\u017ceniu w przypadku zapyta\u0144 lub dodatkowych wniosk\u00f3w o informacje\/dokumenty.   <\/p>\n<p>Po zatwierdzeniu prospektu emisyjnego musi on zosta\u0107 upubliczniony. Odbywa si\u0119 to zazwyczaj poprzez umieszczenie tzw. og\u0142oszenia informacyjnego w obowi\u0105zkowym krajowym dzienniku gie\u0142dowym oraz w Federalnym Dzienniku Urz\u0119dowym. Lokowanie inwestycji mo\u017ce rozpocz\u0105\u0107 si\u0119 jeden dzie\u0144 roboczy po og\u0142oszeniu.  <\/p>\n<h4>Wnioski<\/h4>\n<p>Podsumowuj\u0105c, prawa do udzia\u0142u w zyskach s\u0105 wypr\u00f3bowan\u0105 i przetestowan\u0105 metod\u0105 finansowania korporacyjnego, kt\u00f3ra jest nadal aktualna, szczeg\u00f3lnie w kontek\u015bcie finansowania mezzanine dla sp\u00f3\u0142ek. Chocia\u017c oferuj\u0105 one inwestorom mo\u017cliwo\u015b\u0107 uczestniczenia w sukcesie sp\u00f3\u0142ki bez bezpo\u015bredniego wp\u0142ywu na jej zarz\u0105dzanie, istnieje wiele aspekt\u00f3w prawnych, kt\u00f3re nale\u017cy wzi\u0105\u0107 pod uwag\u0119. <\/p>\n<p>Regulacja szarego rynku kapita\u0142owego oraz wprowadzenie i zmiany w niemieckiej ustawie inwestycyjnej zaostrzy\u0142y wym\u00f3g prospektu emisyjnego dla praw do udzia\u0142u w zyskach, co promuje ochron\u0119 inwestor\u00f3w i przejrzysto\u015b\u0107 na rynku kapita\u0142owym. Przygotowanie i zatwierdzenie prospektu emisyjnego, a tak\u017ce publikacja i plasowanie praw do udzia\u0142u w zyskach podlegaj\u0105 surowym przepisom i procedurom. Pomimo tych przeszk\u00f3d, prawa do udzia\u0142u w zyskach pozostaj\u0105 atrakcyjn\u0105 opcj\u0105 dla sp\u00f3\u0142ek w celu pozyskania kapita\u0142u (poza utartymi szlakami) oraz dla inwestor\u00f3w w celu inwestowania w obiecuj\u0105ce sp\u00f3\u0142ki.  <\/p>\n<p><img fetchpriority=\"high\" decoding=\"async\" src=\"\/images\/14-LinkedIn-Post-19.png\" width=\"400\" height=\"400\" alt=\" \" title=\" \"><\/p>\n<\/p>\n<section>\n<h2 class=\"section-title\">Autor i osoby kontaktowe ch\u0119tnie odpowiedz\u0105 na wszelkie pytania!<\/h2>\n<div class=\"single-contact-person\">\n<div class=\"single-contact-person--image\"><img decoding=\"async\" src=\"\/images\/13-christian-schon-portrait-0082.jpg\" alt=\"Christian Schon TIGGES\" title=\"Christian Schon TIGGES\" width=\"2000\" height=\"1734\"><\/div>\n<div class=\"single-contact-person--text\">\n<p><a href=\"\/f-1-30-117-christian-schon.html\">Christian Schon<\/a> <br \/> schon@tigges.legal <br \/> +49 211 8687 284<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/section>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Prawa do udzia\u0142u w zyskach s\u0105 popularn\u0105 form\u0105 inwestowania w sp\u00f3\u0142ki, szczeg\u00f3lnie w obszarze venture capital\/start-up\u00f3w. Umo\u017cliwiaj\u0105 one inwestorom udzia\u0142 w obiecuj\u0105cych start-upach lub sp\u00f3\u0142kach i czerpanie korzy\u015bci z ich sukcesu bez bezpo\u015bredniego wp\u0142ywu na zarz\u0105dzanie sp\u00f3\u0142k\u0105. Jednak pozornie lu\u017ana koncepcja praw do udzia\u0142u w zyskach kryje w sobie szereg aspekt\u00f3w prawnych, kt\u00f3re nale\u017cy wzi\u0105\u0107 pod uwag\u0119.  <\/p><\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":7522,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[196],"tags":[],"class_list":["post-7521","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-aktualnosci"],"acf":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7521","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/users\/3"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=7521"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/7521\/revisions"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/media\/7522"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=7521"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=7521"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/tigges.legal\/pl\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=7521"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}